刊行5000万股,刊行价24.00元,刊行市盈率25.72倍(摊薄);主承销商:齐鲁证券无限公司

　　公司是国际轮胎模具出产行业的龙头企业之一。首要处置汽车子午线轮胎模具、轮胎创制装备的出产、发卖及相干手艺开辟。公司主宰产物子午线轮胎模具以电火花加工工艺为焦点手艺，采取锻钢、锻铝、铸钢材质停止冗长斑纹加工，产物笼盖乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具等。公司具有多项轮胎模加工公用数控装备和轮胎模具产物和其余相干手艺的常识产权，此中获受权专利28项(发现专利3项，适用新式专利23项，表面妄图专利2项)，获受理的适用新式专利7项。中金在线新股频道。公司是华夏橡胶产业协会机头模具分会的理事长单元和华夏模具产业协会理事单元，公司及出产的“ 豪放”牌系列产物是华夏橡胶产业协会机头模具分会的理事长单元和华夏模具产业协会理事单元，前后被认定为“山东省高新手艺企业”、“山东省科技型中小企业”、“山东省优异民营科技企业”、“华夏子午线轮胎模具核心主干企业”、“山东省呆板产业加紧发展型企业”，2007年8月，公司算作首要介入单元草拟的《轮胎外胎模具》行业尺度上报国度尺度化办理委员会存案，2009年7月1日，该行业尺度(HG/T3227.1*009和HG/T 3227.2*009)正式实行。

　　公司为国际汽车子午轮胎模具行业龙头。公司2010年模具产能4500套,生意支出6亿元,国际市集据有率约27%,全球国际市集据有率约5%,为国际范围最大雷泽体育官方网站、种类最全的子午轮胎模具创制企业。

　　公司计划经过三到五年工夫,将国际市集据有率晋升至35%摆布,海外市集据有率晋升至15%摆布,发展空间广漠。

　　我国子午轮胎模具行业具有发展空间。(1)全球国际轮胎产能向以华夏为中间的成长华夏家蜕变,国际轮胎产能无望到达环球的40%(今朝约为26%);(2)今朝我国千人汽车保有量约为环球均匀程度的50%,环球均匀每千人具有汽车128辆,而我国唯一62辆,我国汽车破费仍具很大后劲。(3)我国轮胎子午化率仍有晋升空间。2009年我国轮胎子午化率为76.3%,与完整子午化仍有间隔。

　　电火花加工手艺环球抢先。公司身世轮胎模具公用加工装备,有着持久经历手艺堆集进程,其拥有自立常识产权的电火花加工手艺环球抢先。

　　募投名目将增添产能、配套才能及研发气力。公司这次共募投4个名目,包罗紧密子午线亿元)、高级紧密铸锻中间名目(2.17亿元)、巨型子午线亿元)和轮胎召募工程研讨开辟中间名目(0.4亿元)四部门,投资总金额7.18亿元。召募名目全数达产后,公司将新增项目年生意支出7.23亿元,新增项目年成本总数2.48亿元,公司的红利才能将会大幅进步。

　　红利展望与估值:咱们展望2011*013年公司完毕的归属母公司净成本将划分为2.39亿元、3.1亿元和4.03亿元,摊薄后完毕的EPS划分为1.20元、1.55元和2.01元。按照可比公司巨轮股分估值预期,和本公司的龙头职位及发展趋向,咱们以为可赐与公司2011年20*5倍PE,由此对应的公道代价区间为24*0元。

　　危机提醒:行业合作加重的危机;国外市集开辟不顺畅的危机;召募投资名目扶植达产进度低于预期的危机。

　　咱们估计将来3年公司EPS为(刊行后周全摊薄)1.16元、1.45元和1.79元。公司将来3年的复合增速到达了24%。在采用估值参考的时间,咱们以为模具企业算作创制产业的焦点关键,既同于普通的创制业,又要高于普通的创制业,因此咱们仅采用了极少市集的模具上市公司来做估值参照,在汽车行业内,今朝有巨轮股分和天汽模两家模具上市公司。巨轮股分2011年EPS分歧预期对应的PE为19.4倍,天汽模为28倍。咱们以为,整体而言公司天分及发展性要比巨轮股分更优,是以咱们偏向于赐与更高的估值程度。咱们以为公司公道估值区间为22*8倍,按PEG=1的PE为24倍,是以股票公道价钱约为27.84元。

　　公司的危机来历于原材质本钱的回升、产物差同化引致的质料危机和上市公司办理半径的进步所带来的寻衅。

　　2002年才开端投入到模具创制,然则凭仗多年研发和推行轮胎模具公用装备的过程当中对联午线轮胎模具的深入领会及堆集的大方工艺手艺,敏捷成为轮胎模具出产行业的龙头企业之一,厥后者居上,是环球前四名闻名轮胎创制商法国米其林、日本普利司通、美国固奇异和德国的及格供给商,终年批量为其供给高品性子午线轮胎模具。公司仍是固奇异最大的内部轮胎模具供给商。

　　公司拟召募约7.2亿资本进入到紧密子午线年到达10,000套,同时,公司争夺3年内巨胎硫化机国际市集据有率到达60%。

　　中高端轮胎模具龙头。公司首要处置汽车子午线轮胎模具、轮胎创制装备的产销及相干手艺开辟,是国际首家同时能出产巨型模具和巨型子午线轮胎硫化机的企业。

　　焦点手艺合作力强。公司主宰产物子午线轮胎模具以电火花加工工艺为焦点手艺,是今朝国际产物品种齐备、范围最大的专门轮胎模具创制企业;国际轮胎模具的斑纹加工工艺首要稀有控雕镂工艺和电火花加工工艺,但数控雕镂工艺投资大、本钱高,而电火花加工工艺在模具创制、藐小加工、冗长整机加工等方面劣势较着。

　　客户笼盖面广。公司客户包括国际十大轮胎厂家,此中五家客户50%以上的模具利用量来自于公司;公司是环球前四闻名轮胎创制商法国米其林、日本普利司通、美国固奇异和德国的及格供给商,是国际首家取得日本普利司通授与的“亚洲地域模具及格供给商文凭”的企业,是美国固奇异环球最大的轮胎模具内部供给商。

　　中国进口加紧增加。颠末长达数年的手艺筹办、供给商认证等筹办事情,公司已顺遂经过包罗日本普利司通、美国固奇异、法国米其林、德国、意大利倍耐力、美国固铂等海外闻名轮胎企业的供给商质料办理系统认证,并开端小数量或批量供货;公司2010年生意支出较2009年增加32.62%,此中内销支出增加74.26%。

　　下流需要不变。轮胎需要量决议轮胎模具的需要量,按照橡胶产业协会机头模具分会数据统计,一套子午线轮胎模具在其利用寿命期内约可出产1.3*万便条午线轮胎;按照国度统计局数据盘算,在昔时子午胎需要量中,有20%摆布来自于增量车辆需要,80%摆布来自于存量车辆需要,国际人午胎年度产量同比增速在19%摆布。 公道代价区间23.77*7.34元,发起慎重申购。咱们展望公司2011*013年的每股收益划分为1.19元、1.52元和1.80元;分析思索可比公司今朝估值环境和公司行业职位,咱们赐与2011年20*3倍的PE区间,对应公道代价区间23.77*7.34元;公司本次刊行5000万股,刊行价24.00元,发起慎重申购。

　　公司刊行前总股本为15,000万股,本次刊行5,000万股,占刊行后总股本的25.00%。本次刊行后,现实掌握人张恭运的持股比率将由刊行前的39.86%变成29.90%。

　　国际轮胎模具龙头企业。公司今朝的主生意务为汽车子午线轮胎模具及轮胎创制装备的出产、发卖及相干手艺开辟。2008年和2009年,公司轮胎模具类产物发卖支出划分到达3.66亿元和4.12亿元,市集据有率约为28.15%和26.58%,延续两年国际排名第一。

　　公司具有范围劣势。颠末九年的逾越式成长,公司可能按照客户在轮胎规格型号、扁平等到斑纹变革等方面的本性化需要停止定制出产,产物利用范畴笼盖乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具,规格型号达千余种,成为国际极具气力、种类齐备的专门轮胎模具企业。2010年公司年产4,875套轮胎模具,此中,工程胎模具138套、巨型胎模具12套、乘用胎和载重胎模具4,725套。

　　公司具有手艺和研发劣势。公司缔造了多项在国际同业业中抢先的手艺。此中,公用于轮胎模具斑纹加工的电火花成型手艺、轮胎模具公用刻字手艺、冗长雪地轮胎模具斑纹的加工手艺及巨型胎模具加工手艺等多项焦点手艺到达全球国际抢先程度。今朝,公司具有多项轮胎模具加工公用数控装备和轮胎模具产物和其余相干手艺的常识产权,此中已获受权专利28项。

　　召募资本名目减缓产能瓶颈,伸张手艺劣势。公司召募资本首要用于扶植紧密子午线轮胎模签字目和高级紧密锻铸中间名目。募投名目将陆续加强公司在手艺方面的劣势,晋升公司的市集份额。估计募投名目2013年完整达产,届时将为公司新增项目成本2.24亿元,折合EPS约为1.12元。

　　红利展望与估值。估计2011*013年公司归属于母公司通盘者净成本划分为2.39亿元、3.00亿元、3.75亿元,按刊行后总股本摊薄的EPS划分为1.19元、1.50元、1.87元。分析思索行业内可比上市公司的估值均匀程度和公司的成长后劲,咱们以为公司上市后的公道市盈率应为20*5倍。以2011年EPS1.19元停止预算,公司的公道价位应在23.80*9.75元之间。

　　公司专门处置汽车子午线轮胎模具及轮胎创制装备的研制发卖,是环球范围最大的专门轮胎模具创制企业,产物定位中高端。公司2007 *009年国际市集据有率划分为22.58%、28.17%和26.58%,位居行业首位。

　　轮胎行业财产蜕变,华夏逐步成为天下轮胎出产基地(5⒂年内产量无望到达环球40%),为轮胎模具行业带来持久构造性时机。其次,我国汽车产业高速成长(2010年的汽车产销同比增速为32.44%和32.37%)和汽车保有量的不变增添(2010年跨越8000万辆),为行业供给庞大的市集空间。并且我国轮胎子午化率较低(2009年为76.3%),势必向完整子午化成长,子午化率进步将大幅增添子午线轮胎模具需要。

　　公司传承研发和创制轮胎模具加工设备劣势,是国际手艺抢先的子午线轮胎模具创制企业,具有受权专利28项,已获受理的适用新式专利7项,并算作首要介入单元草拟了《轮胎外胎模具》行业尺度。公司克己的模具出产设备手艺程度国表里抢先,且本钱远低于同类入口设备,仅此一项就为公司孝敬了约6⑻个点的毛利率,公司2008*010年分析毛利率划分为48.06%、47.89%及48.32%,约超过同业企业10个百分点。

　　公司乐成打入米其林、普利司通、固奇异、德国等8大天下轮胎巨子的模具供给系统, 2010年固奇异和米其林划分成为公司的第一客户和第二大客户。近三年公司中国进口营业占比画分为14.46%、20.47%及26.90%,200九、2010年中国进口增速高达52.82%和74.26%,且中国进口毛利率约超过外销3个百分点,中国进口发卖已成为公司营业新的增加点。

　　公司这次召募资本将投向紧密子午线轮胎模签字目和高级紧密锻铸中间等四个名目。名目达产后,估计将新增项目年生意支出7.23亿元、年成本2.49亿元,在暂时的根底上完毕翻番式增加。

　　咱们估计公司2011*013年支出划分为7.3⑹9.7⑹12.83亿元,摊薄后EPS划分为1.2四完美体育、1.71和2.17元。可比上市公司2012年PE为19倍摆布,思索到公司的环球抢先职位、凸起的手艺劣势和增加后劲,赐与公司2012年20*4倍PE,对应二级市集的公道代价区间为34.2*1.04元。

　　根本环境:公司是环球抢先的汽车子午线轮胎模具出产企业。主生意务为汽车子午轮胎模具及轮胎创制装备的出产、发卖及相干手艺的开辟。这次刊行前公司总股本为15000万股,拟刊行股分5000万股,拟刊行股分占刊行后总股本比率为25%。

　　需要剖析:(1)子午线轮胎庖代斜交胎是必定趋向。与蓬勃国度高达90%以上的子午化率比拟,我国轮胎子午化率程度较低。(2)轮胎产业创制才能向华夏蜕变推动模具市集高发展。(3)轮胎存量需要和革新需要为行业成长供给了庞大空间。

　　行业职位:公司是我国最大的轮胎模具出产企业。2009年公司子母线年公司轮胎模具的发卖支出比行业第二名超过44%。

　　合作劣势:公司具有模具加工装备创制的富厚经历;具有壮大的手艺研发和立异才能;凭仗模具出产装备的研收回产才能,公司流动物业总数仅为其余企业的1/3,大大摊薄了模具产物的单元本钱;公司已乐成面向固奇异、普利司通和米其林等全球国际轮胎业巨子供给模具,是固奇异环球最大的轮胎模具内部供给商。

　　召募资本名目:公司拟召募资本7.17亿元进入紧密子午线轮胎模签字目、高级紧密锻铸中间、巨型子午线轮胎硫化机、轮胎模具工程研讨开辟中间四个名目,停止高低流财产链的延长。名目达产后可完毕年生意支出11.3亿元,税后成本2.2亿元。

　　将来三年净成本复合增加率33%摆布,发起的询价价钱为30.1*2.8元,对应的2011年静态市盈率大略为23*5倍

　　轮胎模具市集仍处于增加期。轮胎产能向成长华夏家蜕变仍在停止中,2006年*010年,我国汽车产量复合增加率到达25.86%,汽车产量和保有量大幅进步。汽车行业供需两旺,汽车产业获得高速成长,轮胎市集需要量不停伸张,为轮胎模具行业的成长供给了广漠的市集空间。将来我国轮胎子午化率仍有晋升空间,再加汽车存量的回升和工程巨胎的需要开释,估计轮胎模具市集仍处于增加期。

　　公司合作劣势较着,将来市集份额将进一步回升,增速将快于行业。因为公司产物性料高、机能不变,产物定位于中、高端市集,而且有壮大的手艺支持, 比拟国际其余企业部门同类产物价钱高约2%⑸%。而比拟外资轮胎模具企业,公司的处事力本钱劣势和公用装备劣势凸起,妄图和创制本钱较低,同类、同质料的产物本钱较海外低30%*0%,拥有较高的全球国际市集合作力。

　　公司将来增加将首要来自:(1)我国子午线)工程巨胎市集的苏醒,入口替始;(3)市集份额的进一步回升(公司方案3⑸年占国际35%、占天下的15%);(4)硫化机支出回升(争夺3年内巨胎硫化机国际市集据有率到达60%,方案5年内投入国际硫化机行业三甲,产值到达4亿元);(5) 公司将逐步加大中国进口市集的开辟,方案2013年中国进口占比能晋升到40%;(6) 募投名目将财产链延长到下游铸锻件,投产落后步产物分析毛利率约1*个百分点。(7) 募投名目中精铸铝名目已达产,来岁下半年其余名目也将络续投产。

　　将来三年净成本复合增加率33%摆布,发起的询价价钱为30.1*2.8元。咱们估计2011*013年公司支出增加率划分为32% 、24%和29%,净成本划分增加39%、29%和30%, EPS划分为1.31元、1.69元和2.20元,将来三年净成本复合增加率33%摆布。咱们以为公司估值合用的2011年静态市盈率在26*8倍之间,按此计较估计上市公道价钱在34.1*6.7元。发起的询价价钱为30.1*2.8元,对应的2011年静态市盈率大略为23*5倍。

　　危机提醒:对下流轮胎行业依靠较大;合作加重;汇率危机;蓬勃国度对轮胎行业停止商业庇护,大概会对公司乘用胎模具的发卖发生倒霉的作用.

　　轮胎模具行业成长远景开阔爽朗,我国轮胎子午化率进步将大幅增添子午线轮胎模具的需要;轮胎产业创制才能向国际蜕变将推动我国轮胎模具市集连结高速增加;

　　2010年度豪放科技轮胎模具出产才能到达4,500套,市集据有率约27%,是行业内产物品种齐备、范围最大的专门轮胎模具创制商。募投名目达产以后,公司产能和支出将翻番式增加,会进一步安定行业龙头职位,成为走向天下的国际轮胎模具龙头。

　　公司首创轮胎模具公用电火花机床,弥补了国际空缺,引颈国际轮胎模具行业从手工功课投入了主动化、数控化期间;公司经过下降本钱,使毛利率高于同业可比公司,劣势昭著,领跑行业。将在将来合作中连结劣势职位,慢慢伸张国际及环球市集据有率,稳居行业龙头职位。

　　估计公司 2011*013年每股收益划分为1.23元、1.65元、2.15元,参照A股同业业公司估值程度并思索公司今朝市集职位及将来成长远景等身分,咱们以为公司可能赐与20倍静态PE 估值,即公道价钱24.6元。